马科维茨的资产组合理论

马科维茨的资产组合理论

资产组合理论，亦称现代证券投资组合理论、证券组合理论或投资分散理论。现代资产组合理论主要是针对化解投资风险的可能性而提出的一个理论。

资产组合理论最初是由美国经济学家哈里·马科维茨于 1952年创立的，他认为最佳投资组合应当是具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点。

马科维茨（Markowitz）证券投资组合理论的优越性，或者说可取性吧

一般认为，现代投资理论起始于马柯维茨提出的证券投资组合理论。1952
年，哈里·马柯维茨在美国金融杂志上发表了题为《Portfolio Selection》的文章，
第一次从风险资产的收益率和风险的关系出发，提出了证券的组合投资是为了实
现风险一定情况下的收益最大化或收益一定情况下的风险最小化，具有降低证券
投资活动风险的机制。同时，马柯维茨运用了数理统计方法全面细致地分析了何
为最优的资产结构和如何选择最优的资产结构，解决了资产组合的选择问题，从
而把投资理论从定性分析推向了科学的定量分析，为资产定价理论奠定了坚实的
基石。
马柯维茨提出和建立的现代证券投资组合理论，其核心思想是要解决长期困
扰证券投资活动的两个根本性问题。第一个问题是虽然证券市场上客观地存在着
大量的证券组合投资，但为何要进行组合投资，组合投资究竟具有何种机制和效
应，在现代证券投资组合理论提出之前，谁也无法做出令人信服的回答。针对这
一问题，现代证券投资组合理论给出了逻辑严密并能经得起实践检验的正确答
案，即证券的组合投资是为了实现风险既定而收益最大化或收益既定而风险最小
化，具有降低证券投资活动风险的机制。当然，人们用不着学习现代证券投资组
合理论就知道“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”可以分散和降低风险，但此
谓知其然而不知其所以然。现代证券投资组合理论不仅是要告诉人们“不要把所
有鸡蛋放在一个篮子里”，更重要的是要告诉人们“不要把所有的鸡蛋放在一个
篮子里”为什么是真理而不是谬误。
第二个问题是证券市场的投资者除了通过证券组合来降低风险之外，应该如
何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。对于这一问题，马柯维茨
的现代证券投资组合理论运用数理统计方法全面细致地分析了何为最优的资产
结构和如何选择最优的资产结构。
可以说，马柯维茨的历史贡献就在于他建立了一套运用数理统计工具来选择
最优投资组合的理论和方法，为证券投资组合研究开辟了新方向，成为后人继续
前进的基础。在投资者只关注“期望收益率”和“用方差来描述收益率的不确定
性”的假设前提下，他建立的均值——方差模型是严谨的。
哈里·马克维茨主要因其在1952年首次发表的一篇题为《资产组合选择》的文章而获诺贝尔经济学奖，以后他又将该论文充实成一本书《资产组合选择：有效的分散化》（1959）。资产组合选择理论源于一种供投资经理们用的规范性理论，即财富在期望报酬和风险不同的资产中如何实现最优投资的理论。当然，投资经理们和学院经济学家们都明白必须同时考虑报酬和风险，即“所有鸡蛋不要放在同一个篮子里。”马克维茨的主要贡献是发展在一个不确定条件下选择资产组合的严格公式化的、操作性强的理论——这个理论进一步演变成研究金融经济学的基础。

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